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Série : Economie en question (N°29)

Risque ou incertitude ?

Quelles différences pouvez-vous faire entre risque et incertitude ?

L’apport de Frank Knight a été déterminant sur ce terrain en 1921. A cette date, dans son livre, « Risque, Incertitude et Profit » l’économiste orthodoxe a établi la différence entre une situation risquée et une situation incertaine. Dans la première selon l’auteur, les états du monde ou états de la nature associés à une décision spécifique sont toujours probabilisables, tandis que dans la seconde, ceux-ci ne peuvent être associés à aucune probabilité. C’est en prolongeant cet enseignement que les hétérodoxes à la suite de J. M. Keynes ont institué la notion de l’incertitude radicale.

Sans nier l’existence de l’incertitude radicale, les orthodoxes estiment que les états du monde associés aux évènements avec le temps deviennent probabilisables, contrairement aux hétérodoxes qui soutiennent qu’il n’est pas possible de parvenir à une telle estimation. En d’autres termes, le passé ne permet pas expliquer du tout l’avenir.

Ce clivage entre orthodoxes et hétérodoxes point le nez jusque dans les sphères de la finance avec deux théories opposées visant à expliquer le fonctionnement des marchés financiers. Il s’agit de la théorie de l’efficience des marchés financiers défendue par Eugene F. Fama et celle d’Hyman Minsky de l’instabilité des marchés financiers. Si pour le premier il est possible de probabiliser le fonctionnement des marchés financiers sur la base des informations disponibles sur ces marchés ; pour le second, le fonctionnement des marchés est basé sur du pur mimétisme qui a été développé en premier par J. M. Keynes à travers sa parabole du concours de beauté.

Madou CISSE

FSEG

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Série : Economie en question (N°28)

Que dire ? Augmentation de la demande ou augmentation de la quantité demandée ?

L’économie mainstream s’appuie sur les courbes d’offre et de demande pour analyser les conditions d’équilibre des marchés des biens et services, du travail, du capital, de la monnaie et de change.

Ces courbes subissent deux principaux modes de déplacement. A savoir le déplacement le long de la courbe et le déplacement parallèle. Quand l’économiste est attentif, il ne confond pas ces deux types de déplacements, car ils ne sont pas provoqués par les mêmes causes.

Dans une analyse économique sur l’un des marchés cités ci-dessus, toute variation du prix (prix des biens et services, ou du salaire horaire, ou du taux d’intérêt, ou du taux de change) entrainera toujours un déplacement le long soit de la courbe d’offre soit le long de la courbe de demande (inutile de dire que le prix est le déterminant commun aux courbes). Dans une telle éventualité, l’économiste doit toujours s’exprimer comme suit : toute variation du prix entrainera soit une augmentation de la quantité demandée ou offerte soit une baisse de la quantité demandée ou offerte.

Par exemple, si le gouvernement décide d’augmenter le salaire minimum, cela doit être interprété comme un changement de prix. Dans ce cas, cette augmentation du salaire minimum doit être interprétée comme un déplacement soit le long de la courbe d’offre de travail soit le long de la courbe de demande de travail. Si c’est la courbe d’offre qui est concernée par l’analyse, l’économiste dira que cela conduira à une augmentation de la quantité de travail offerte. Si c’est la courbe de demande qu’il choisit, il dira que la quantité de travail demandée baissera et non une baisse de la demande (car le déplacement n’est pas parallèle !)

Si l’analyse part d’un changement un autre déterminant de la demande ou celui de l’offre qui n’est pas le prix, cela conduit toujours à un déplacement parallèle de la courbe de demande ou de celle de l’offre. Dans une telle éventualité, l’économiste, s’il est attentif, dira qu’une variation dudit déterminant de l’offre ou de la demande entrainera une augmentation ou une diminution de l’offre ou de la demande et non une augmentation ou diminution de la quantité offerte ou demandée.

Par exemple, si le gouvernement décide de ramener le diplôme requis du baccalauréat au diplôme d’études fondamentales (DEF) pour faire le concours d’entrée à la police nationale. Ce changement engendre logiquement une augmentation de l’offre de travail de ce segment toutes choses égales par ailleurs. Dans un tel cas, il s’agit d’un déplacement parallèle de la courbe d’offre de travail et non un déplacement le long de la courbe d’offre de travail (car ce n’est pas le prix ou salaire horaire qui a varié). Un économiste attentif dira que le choix du DEF à la place du baccalauréat induira une augmentation de l’offre de travail et non une augmentation de la quantité de travail offerte.

Madou CISSE

FSEG

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Une Contribution de M. Abdoulaye CAMARA (enseignant à la FSEG, U-Bazo, ESGIC)

Approche keynésienne de la demande patrimoniale de la monnaie

Cette voie a été ouverte par JM Keynes en 1936 et prolongée par M Friedman en 1956. De façon générale, si A Marshall expliquait l’encaisse de portemonnaie, J M Keynes explique l’encaisse de portefeuille et M Friedman l’encaisse de patrimoine.

L’analyse de John Maynard Keynes

Keynes s’est toujours préoccupé d’analyse monétaire, et sa pensée a évolué en trois étapes. Mais dans cet écrit on se limitera dans le vocabulaire Keynésien c’est-à-dire la préférence pour la liquidité exposée dans son livre « Théorie Générale ». Ce changement de termes est significatif pour Keynes parce que la monnaie est « l’actif liquide par excellence » et que la demande d’encaisses monétaires s’inscrit dans le cadre de la gestion d’un portefeuille d’actifs monétaires et financiers, traduisant une préférence pour les actifs les plus liquides.

Keynes retient trois motifs pour lesquels les agents désirent détenir des encaisses.

-          Le motif de transaction : ce motif correspond à une demande de monnaie en vue de la réalisation courante des échanges personnels et commerciaux. Il se décompose en deux. Un motif du revenu pour les ménages qui résulte du fait qu’un certain délai s’écoule entre le moment où le revenu est encaissé et le moment où il est décaissé sous forme de dépenses diverses ; pendant ce délai les ménages conservent une certaine quantité de monnaie. Les entreprises ont un motif d’entreprise qui correspond à la nécessité qu’elles ont de détenir une trésorerie pour équilibrer dans le temps les dépenses engagées dans la production et les recettes obtenues de la vente de leurs produits. Le motif de transaction détermine donc une demande d’encaisses actives liée à la fonction intermédiaire des échanges de la monnaie. Cette demande pour le motif de transaction dépend de façon croissante du revenu global. En effet, si le revenu augmente, la demande de monnaie accroit.

Exemple : admettons qu’un agent dépense tout son revenu et que la répartition de sa dépense soit uniforme : il n’y a pas un jour où il dépense plus.

S’il est payé 1000 UM par jour, il ne détient jamais plus de 1000 UM. Son encaisse moyenne sur la journée est de 500 UM. En effet, son encaisse de début de journée est 1000 UM et son encaisse de fin de journée est 0 F. soit (1000F + 0F)/2, soit 500 UM.

S’il est payé 2000 UM par jour, il détiendra en moyenne sur la journée 1000F. L’encaisse moyenne est donc une fonction croissante du revenu.

-          Le motif de précaution : ce motif de la préférence pour la liquidité est dû à l’incertitude pesant sur les revenus futurs et sur les dépenses futures. Comme pour la demande de transaction, la demande d’encaisses de précaution dépend du revenu et du laps de temps entre la perception de ces revenus. Plus le revenu augmente et plus la période s’écoulant entre la perception de deux revenus est importante et plus l’encaisse de précaution augmente.

-          Le motif de spéculation : ce troisième motif de la préférence pour la liquidité s’explique lui aussi par l’incertitude quant au niveau futur du taux de l’intérêt. Les agents économiques détiennent des encaisses spéculatives pour pouvoir acheter des titres, par exemple des obligations, lorsque le prix de ces titres sera avantageux.

Pour un spéculateur, l’achat d’un titre s’impose lorsqu’il pense que la valeur de ce titre va augmenter, c’est à dire lorsqu’il pense que le taux de l’intérêt va diminuer. Or, le taux de l’intérêt a des chances de baisser, s’il est à un niveau élevé ; dans cette hypothèse l’agent va réduire ses encaisses monétaires pour acheter des titres. A l’inverse, si le taux de l’intérêt est bas, l’agent va vendre ses titres et ses encaisses de spéculation seront élevées.

Exemple : soit, un emprunteur, qui émet en t_o des obligations au prix unitaire P de 1000 UM et rapporte un coupon fixe annuel de 100 UM. Le rendement de cette obligation est donc de 100/1000 soit 10%.

Admettons que le taux d’intérêt s’élevé à 12%. Que se passe-t-il ? D’une part, les détenteurs d’obligations vont essayer de les vendre dans la mesure où celles-ci ne rapportent que 10%, soit 100 alors UM placés à 12% rapporteraient 120 UM.

D’autre part, personne ne désirerait en acheter, puisque 1000 UM peuvent être placés plus avantageusement.

On observe alors une augmentation de l’offre de l’obligation par rapport à sa demande. Cette hausse d’offre va faire baisser le prix de l’obligation sur le marché boursier, jusqu’à ce que toutes les formes de placement procurent un même rendement.

Comme le rendement = (coupon)/Prix, on peut écrire 0,12 = 100/P

D’où P = 100/0,12 = 833,33. Le prix de l’obligation est passé donc de 1000 à 833,33.

Ainsi lorsque le taux d’intérêt augmente, la valeur des titres diminue. Si les agents anticipent une augmentation du taux d’intérêt, d’une part, ceux qui possèdent des titres vont essayer de les vendre, puisque si le taux anticipé est supérieur au taux actuel, le prix courant de leurs titres va diminuer. D’autres part, ceux qui n’en détiennent pas ne vont pas acheter et vont donc préférer constituer des encaisses de spéculation afin de pouvoir en acheter plus tard. Par conséquent, quand le taux d’intérêt est très bas, les encaisses de spéculation sont très importantes.

En revanche, si le taux d’intérêt tombe à 8%, le prix de l’obligation va augmenter. En effet, sa demande s’élève dans la mesure où elle rapporte 100 UM soit 10% alors que 1000 UM placés à 8% ne rapportent que 80 UM. Le prix augmente jusqu’à un niveau rendant équivalent toutes les formes de placement. Soit 100/0,08 = 1250.

Ainsi, quand le taux d’intérêt actuel est très haut, une majorité des agents anticipent une baisse de ce taux, ils vont donc acheter des titres car si les taux diminuent, les cours des titres augmenteront. Par conséquent, les encaisses de spéculation vont diminuer.

Pour achever la présentation de la préférence pour la liquidité, il faut préciser que pour Keynes, la liaison inverse entre la demande de monnaie et le taux de l’intérêt est bornée par l’existence d’un taux d’intérêt minimum. A ce niveau minimum, la préférence pour la liquidité est maximum, et selon l’expression de Robertson, les agents tombent dans une trappe à liquidités, la demande d’encaisses de spéculation tendent vers l’infini.

M. Abdoulaye CAMARA

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Pourquoi le taux de chômage de 3,5% ne peut être qualifié de taux de chômage naturel ?

Toute économie dispose à tout moment des stocks de facteurs de production qui sont utilisés pour l’atteinte de fins économiques spécifiques, telles que la production, la consommation, l’investissement etc. Ces facteurs de production sont le travail, le capital et la terre. Ils sont combinés pour produire des biens et services qui sont à leur tour utilisés pour servir les besoins de consommation et d’investissement de l’économie.

Ces stocks de facteurs de production sous l’hypothèse d’une utilisation normale conduiraient à l’établissement d’un optimum que l’orthodoxie économique appelle le plein emploi économique. Partant d’hypothèses spécifiques dont les plus importantes sont l’organisation concurrentielle pure et parfaite des marchés réels – Biens et services ; capital et travail – ; la rationalité parfaite des producteurs et des consommateurs ; l’absence d’externalités (positives et négatives) et la flexibilité des prix (prix des biens et services ; salaires des travailleurs et les taux d’intérêt) les orthodoxes parviennent à établir cet optimal ou plein emploi économique.

Cet optimum qui est en réalité hypothétique (pour ne pas dire idyllique) comme l’existence de la structure de marché concurrentiel pur et parfait pour être considéré comme une réalité factuelle des économies nationales. Car à cet optimum ou plein emploi les conditions suivantes sont établies :

Sur le marché des biens et services ou des produits : les stocks sont quasiment nuls. Il n’y a pas de pénurie ni d’excès. Les entreprises fonctionnent à plein régime. Ce qui conduit à une stabilité des prix sur ce marché.

Sur le marché du capital : l’offre de capital (épargne) est en parfaite adéquation avec la demande de capital (investissement). Donc, les stocks de capital sont inexistants sur ce marché aussi. Il n’y a pas de surplus de capital ni de déficit. Le prix d’équilibre (le taux d’intérêt d’équilibre) sur ce marché permet de réaliser tous les investissements viables ainsi que certaines dépenses importantes de consommation.

Sur le marché du travail : contrairement aux deux marchés réels présentés précédemment, le stock de travail ne peut jamais être nul même quand l’économie est au plein emploi. Parce qu’il va toujours y avoir des travailleurs qui vont abandonner leur travail soit pour des convenances personnelles ; soit pour des raisons de saison ; soit parce qu’ils arrivent pour la première fois sur le marché du travail ; soit parce que leurs compétences sont en déphasage avec les métiers disponibles dans l’économie. Par contre, au plein emploi, en dehors de ces causes indépendantes toto genere du fonctionnement de l’économie ; tout stock de travail imputable à l’atonie du marché du travail ne peut être signalé.

Ce stock théorique de travailleurs qui existerait même en situation d’équilibre général ou plein emploi serait compris entre 4% et 6% dans les pays développés. Lors de sa récente sortie, Le Ministre des Finances du Mali a soutenu que le taux de chômage au Mali en Mai 2025 faisait 3,5%. Ce taux de chômage est-il le stock de travailleurs non imputable à l’atonie du marché du travail ? Ou intègre-t-il une part de stocks de travailleurs pouvant être imputée au fonctionnement conjoncturel de l’économie malienne ?

Je trouve que ce taux de chômage ne peut être considéré comme le taux de chômage de plein emploi du Mali. De même qu’une seule hirondelle ne peut faire le printemps, le seul taux de chômage ainsi incriminé ne doit être considéré comme le seul indicateur susceptible de caractériser la situation de plein emploi économique des facteurs de production au Mali. Car un coup d’œil rapide sur l’économie malienne permet de conclure que même si le taux de chômage annoncé par Le Ministre des Finances est faible ; le fonctionnement des deux autres marchés réels (produits et capital) au Mali semble présenter plus d’instabilité. Donc, des équilibres de sous-emploi. Mes propos sont d’ailleurs corroborés par l’intervention du Ministre des Finances prouvant l’efficacité de leurs différentes mesures économiques dans la lutte contre l’inflation. Car, si l’économie malienne était au plein emploi, leurs interventions allaient exacerber la hausse des prix des biens et services ou inflation au Mali.

Donc, pensez que le taux de chômage de 3,5% est le taux de chômage naturel au Mali semble plus relever du fantasme que d’une réflexion économique pouvant être qualifiée de scientifique.

Madou CISSE

FSEG